经济运行有内在规律，周期性波动是其特征之一。商品价格伴随周期波动，因此可以通过分析周期来研判商品趋势。

　　经济运行有内在规律，周期性波动是其特征之一。经典的周期理论主要包括：康德拉季耶夫周期，基于社会生产力发展及技术革新，跨度在40-60年;库兹涅茨周期，研究建筑业兴衰又称“建筑周期”，跨度在15-25年;朱格拉周期，依据设备投资更新划分，跨度在8-10年;基钦周期，研判厂商存货波动又称“库存周期”，跨度在3-5年。一般来说，康波周期和库兹涅茨周期属于长周期，朱格拉周期属于中周期，而基钦周期则是短周期波动。

　　商品价格伴随周期波动，因此我们可以通过分析周期来研判商品趋势，而为了有效评估周期，就需要建立起相应的跟踪指标。一般来说，宏观经济数据的变化具有较强的连续性、趋势性，即在某个较长时期内会保持原有趋势运行。基于此特性，本文希望寻找相关指标(领先、同步、滞后)来预测、研判、验证商品价格运行规律。

　　房地产是国民经济的支柱产业，具有产业关联度大、经济带动力强的特点，直接影响到黑色、有色、化工等大宗商品需求。而房地产投资增速作为行业发展的晴雨表，对研判相关工业品需求变化具有很强的参考意义。

　　通过对比南华工业品指数与房地产投资增速，我们可以发现：长周期来看，两者变化趋势高度一致，2006-2017年相关系数高达0.79，而2015年末地产投资增速见底，进而带动工业品价格同步反弹。

　　从历史来看，地产销售与投资趋势同步，但商品房销售一般领先地产投资2-3个季度。但自2016年4月以来，两者走势却出现明显背离，商品房销售持续回落，而地产投资波动上移。究其原因：一方面，近一年来土地市场火热，开发商高价拿地导致土储投资大增(显著高于历史同期);另一方面，本轮地产周期反弹较弱，低增速下市场波动性下降。

　　总结来说，地产投资可作为工业品指数变化的同步指标，但随着市场结构改变，地产销售这一领先指标有所弱化(或领先周期延长)。

　　库存是供需变化的结果，但也是影响未来供需的关键因素。通过对比产成品库存与工业品指数，我们可以发现：长期来看，价格变化一般领先库存1-3个季度。一般来说，价格涨跌会刺激企业补库或去库，同时库存也会强化价格上涨、下跌的趋势，例如16年下半年商品反弹行情中，企业补库驱动功不可没。

　　数据显示，2000年至今国内经历了5轮库存周期，具体周期跨度见下表。其中有3轮强周期跨度在40-50个月之间，且补库时长均在26个月左右，去库时长12、17、22个月不等。另有2轮弱周期跨度在30个月附近，且补库时长均在12个月左右，去库时长16、21个月。

　　目前来看，2016年7月至2017年4月企业补库历时10个月，接近弱周期平均时长。不过，由于本轮补库时间较短，库存压力整体弱于历史同期，因此在去库强度上(增速下降速率)就显得平缓，对工业品的冲击力度也会弱一些。

　　另外，对比工业库存与PMI库存，两者在长期变化趋势上是一致的，但PMI库存短期波动性更强，可作为辅助验证指标使用。

　　设备投资有两方面含义：旧设备淘汰更新，新设备投资(产业升级)。通过对比设备投资与工业品指数，我们可以发现：长期来看，价格变化一般领先设备投资1-3个季度，但工厂一旦启动设备投资(更新或淘汰)又会对商品形成较强(上涨或下跌)驱动。

　　设备购置指数是季度数据，对商品行情研判存在明显的滞后性，只能作为验证指标使用。因此，我们需要选取相对高频(月度)的挖掘机销售数据进行跟踪观察。我们发现两者在长期变化趋势基本一致，并在某些时段起到了领先指标的作用(领先3-6个月)。

　　货币是影响工业品价格的关键因素。对比发现：工业品价格与M1增速长期趋势基本一致，在商品大周期行情中有8-12个月领先(货币滞后效应)，比如2007年、2010年、2015年。目前来看，2016年7月起M1增速高位回落，南华工业品指数2017年8月创新高后回调，时间跨度基本吻合。

　　社融增速对工业品价格趋势也有较强参考意义(剔除2013年“钱荒”)，可作为辅助指标验证使用。

　　利率也是影响商品价格的关键因素。对比发现：工业品价格与5年期中债到期收益率长期趋势基本一致(2013年“钱荒”扰动)。目前来看，10月5年期中债到期收益率均值为3.74%，接近2011年9月的3.88%。

　　另外，合成指标无风险回报预期与南华工业品指数呈现明显负相关，相关系数达到-0.67，并在极值(拐点)的研判上有较好借鉴意义。目前指标处于历史低位，对应南华工业品指数位于相对高位。